《热江群攻版》手游官网：传奇盒子商业化驱动增长，盈利能力持续提升

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《热江群攻版》手游官网：传奇盒子商业化驱动增长，盈利能力持续提升

传奇盒子及新游贡献营收增量，基本盘稳健

Q3公司，《热江：归来》这款微信小游戏，上线贡献了部分增量，《仙境传说之约定好的冒险》这个官网安卓版本新游39游戏盒子热血江湖手游热江，上线也贡献了部分增量 。

2）传奇盒子持续保持高速增长态势，自7月开始，三九互娱、贪玩游戏、掌玩游戏分别向恺英旗下浙江闲趣，支付了1亿、2亿、1.5亿元热江群攻版，用于在传奇盒子里开设品牌专区，部分收入会在Q3得到确认。在25Q3的时候，传奇盒子的营收贡献大概为5.7亿元，这里面品牌专区入驻服务所确认的收入约为2.45亿元。

在Q3的时候，公司上线了一类面向海外的游戏呢，比如说MMORPG手游《SEVEN:GLORYROAD》，还有《热江：归来（韩服）》《热江群攻版》手游官网：传奇盒子商业化驱动增长，盈利能力持续提升，这些海外游戏上线之后，带动了公司在Q时期第三阶段达成境外收入达到了1.26亿之多，并且使得占营收的比重提升到了8.4% 。

得益于新游上线以及传奇盒子平台收入等持续较快增长，在25Q3时，表示公司营收环比增长状况，增长幅度超过2.7亿，增长比例为+22.2%。

费用在整体上呈现出稳健态势，业务结构得以优化等因素进而带动了盈利能力的提升。在Q3这个时间段，销售费用在整体上的变化幅度不大，销售费用率下降到了27.3%。政府补助等方面贡献了大约0.5亿的非经收益。或许是因为传奇盒子等方面的增量表现较为显著，从而带动了高利润率信息服务收入占比的提升，公司在Q3时热江怀旧版官网，毛利率为84.2%39游戏盒子热血江湖手游，归母净利率为42.3%，扣非净利率为38.9%，同比和环比均有显著的提升。

届时，传奇平台会陆续释放业绩增量，储备新游也会陆续释放业绩增量，并且，AI深度布局会带来估值弹性 。

传奇盒子的广告商业模式不断持续升级，与此同时，积极着手开拓虚拟道具交易、云手机、直播等变现渠道，并且拓展传奇IP的衍生业务，预计会逐步增厚公司业绩。我们看好传奇盒子作为用户平台社区，未来商业价值的持续释放、 。

2）新一轮产品周期正渐渐开始，在已获得批准版号的重点产品里头，《三国：天下归心》，《盗墓笔记：启程》，《斗罗大陆：诛邪传说》等有希望依次上线继而推动业绩增长 。

3）公司在AI方面布局颇为积极，其旗下有着AI游戏开发平台《SOON》，该平台已然进入到项目应用阶段，预计在2026年的时候正式实现商业化落地。公司所投资的AI情感交互产品 《EVE》，以及AI潮玩品牌《暖星谷梦游记》，均已进入到预上线阶段，预计在2025年之内上线。

盈利状况的预测跟投资方面的建议是，我们预估在2025年的时候公司归母净利润是21.7亿，到了2026年公司归母净利润为27.9亿，与之对应的PE倍数分别是23.4倍以及18.2倍，因而维持买入评级。

风险提示

1、产品版号审批、上线进度及流水表现不及预期风险；

2、行业监管风险；

3、游戏行业竞争加剧风险。

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